近期,，LME六大工業(yè)金屬（銅、鋁,、鋅,、鉛、鎳,、錫）同時出現(xiàn)現(xiàn)貨升水,。“回顧上一次出現(xiàn)此現(xiàn)象,，還是在14多年前,。”東證衍生品研究院資深分析師孫偉東日前對中國證券報記者表示,。

六大工業(yè)金屬全線升水的情況歷史上有過兩次,，均出現(xiàn)在需求驅動的金屬牛市中，但隨后均見頂回落,。分析人士表示,，本輪全線升水格局也難以持續(xù)，預計各品種行情將出現(xiàn)分化,，建議關注行情轉向中的投資機會,。

現(xiàn)貨價格走強引發(fā)升水

現(xiàn)貨升水是指現(xiàn)貨價高于期貨價。現(xiàn)貨價格對期貨價格,、近月合約對遠月合約出現(xiàn)升水,，通常是市場“強現(xiàn)實”“弱預期”的一種表現(xiàn)。一般而言,，在期貨價格下跌,、現(xiàn)貨價格上漲，或者現(xiàn)貨價格漲幅大于期貨價格漲幅的情況下,，會出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的現(xiàn)象,。從具體表現(xiàn)看,，通常伴隨商品庫存的下降，一定程度上可預警現(xiàn)貨供應緊張,。

從近期金屬市場表現(xiàn)看,，六大工業(yè)金屬期貨表現(xiàn)整體上較為強勢，LME銅,、LME錫的期貨價格甚至創(chuàng)出歷史新高,。在此背景下，仍然出現(xiàn)了現(xiàn)貨升水的情況,。據(jù)統(tǒng)計,，當前LME六大工業(yè)金屬現(xiàn)貨價格自2007年以來首次同時升至高于期貨價格的水平。

庫存因素是引發(fā)現(xiàn)貨價格走強的原因之一,。銀河期貨有色高級分析師王穎穎告訴中國證券報記者：“在庫存處于低位且還在去庫存的時候,，現(xiàn)貨端的恐慌容易導致高升水?！苯y(tǒng)計顯示,，今年以來各品種的LME金屬庫存不斷下降，當前均位于近十年同期偏低水平,。具體來看,，當前LME銅庫存處于歷史低位，已不足10萬噸,，鋁庫存跌破100萬噸,，鋅庫存跌至17.7萬噸，鎳庫存跌破12.34萬噸,。

從深層原因來看,，美爾雅期貨有色分析師張杰夫對中國證券報記者表示，隨著全球經(jīng)濟復蘇的深化和疫苗覆蓋率提升,，歐洲地區(qū)消費回升擴大需求缺口,。“這一點在銅和錫上體現(xiàn)得尤為明顯。銅10月注銷倉單占比大增至90%以上,，擠倉風險推高升水至歷史新高水平；錫的庫存今年以來長期位于超低水平,，升水處在1000美元/噸上方,。”張杰夫說,。  

“國際市場上通脹預期也導致有色金屬投機氛圍濃郁,，部分資金囤貨逼倉導致現(xiàn)貨升水較高?！蓖醴f穎直言,。另外,，她分析，受疫情等因素影響,，今年全球港口物流出現(xiàn)擠壓,，運輸瓶頸加劇了下游短缺現(xiàn)象。

升水格局難以持續(xù)

據(jù)了解,，歷史上出現(xiàn)過兩次六大工業(yè)金屬同時升水的情況,，分別是2006年10月中旬和2007年3月中旬。兩次升水均出現(xiàn)在需求驅動的大牛市中,，最終以產(chǎn)能釋放和次貸危機的爆發(fā)而終結,。

從三次升水的相同點看，張杰夫分析,，相同點是工業(yè)金屬價格均處在高位,，供需緊張帶來溢價。

從不同點看,，孫偉東表示：“本次升水受到全球需求推升,。”

“由于此輪工業(yè)金屬價格牛市承受了更多供給因素擾動,，因此升水幅度更大,，持續(xù)時間也相對較長?！睆埥芊蜻M一步分析,，在能源電力成本大幅抬升的背景下，歐洲冶煉廠減倉威脅真實存在,，今年冬季供需格局恐難得以緩解,。

“六大金屬齊升水的現(xiàn)象很難持續(xù)，目前全球經(jīng)濟滯脹壓力較大,，有效需求不足,，疫情后通過貨幣寬松刺激經(jīng)濟的行為不可持續(xù)；供應端擾動帶來的貨物短缺也不可持續(xù),，隨著供應鏈修復,，商品價格有望回歸?！蓖醴f穎稱,。

張杰夫則認為，目前主要工業(yè)金屬低庫存,、高升水、高需求格局未變，但具體品種又有分化,。銅,、錫、鎳的需求仍然較好,，庫存,、升水等指標會持續(xù)為價格提供支撐,；鋁和鋅供給擾動因素推波助瀾后,，需求方面仍待觀察,，國內電解鋁累庫對價格有較大壓力，這兩大金屬持續(xù)升水并走高的可能性不大,。

未來行情料分化

展望后市,，分析人士指出,，金屬全線升水的局面不可持續(xù),，未來行情或出現(xiàn)分化。建議投資者理性看待供給擾動因素助推的價格上漲,，更多關注需求層面帶來的穩(wěn)定溢價和宏觀層面帶來的定價機制改變,。

“短期來看,，LME部分金屬如歐洲地區(qū)庫存極低的銅以及冶煉端仍存潛在擾動的鋅,，現(xiàn)貨升水有進一步走強的可能?！睂O偉東表示，但中期來看,，供應端恢復有較強的確定性,，而全球需求恢復最快的階段已經(jīng)過去，工業(yè)金屬現(xiàn)貨集體升水或難持續(xù),。

“后市基本面對價格的支撐也將逐步轉弱,。在美聯(lián)儲政策轉向后,，宏觀層面對基本金屬的利多效應也不如此前,。因此，后市建議更多關注逢高沽空的機會,，可重點關注宏觀定價權重更高的銅以及供應釋放確定性更強的錫,?！睂O偉東說。